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欧普照明(603515)年报点评:短期冲击不改长期趋势

来源:未知 编辑:admin 时间:2020-04-27 手机版

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原标题:欧普照明(603515)年报点评:短期冲击不改长期趋势 来源:财通证券

地产+疫情冲击,复苏势头暂受扰动。2019年公司营收83.6亿元(+4%);归母净利润8.9亿元(-1%),扣非归母净利润6.7亿元(+13%),年度利润分配方案为每10股派现5元。去年欧普受到地产下行对家装需求的抑制影响,其中19Q4的收入和扣非归母利润同比分别为+7%和+30%,但边际复苏势头受到疫情冲击,2020年一季报收入同比下滑38%并出现微幅亏损。

电商依然强劲,线下增长乏力,收入增速有望逐季修复。分渠道看,预计2019年线下渠道(收入占比约50%)大个位数下滑,其中零售渠道(专卖店)增长乏力,大店开设计划放缓,公司转而提升存量门店坪效(引导经销商坐商转行商+提高方案营销能力),而流通渠道(五金店)小个位数增长,网点质量和覆盖面积均有提升(有效网点10万个以上,乡镇覆盖率超60%);电商渠道(收入占比约25%)增速仍然较强(15%+),欧普完善产品梯队并基于多平台+多品类战略布局,线上综合市占率约10%;预计商用渠道增长30%左右,下半年增长强劲主因大项目收入确认时点后移;海外渠道个位数下滑,但有序推进各区域的市场运营、产品落地、人才组织能力。展望全年,预计20Q2电商、家居、商用渠道依次复工并好转,下半年地产竣工回暖+海外渠道恢复,收入增长有望逐季修复。

19年毛利率基本持平,20Q1现金流受到冲击。2019年公司毛利率36.6%(yoy+0.1pcts),降幅相较18年和19H1持续收窄,主因线上手机网投彩票APP竞争趋于平稳+制造采购降本增效,20Q1毛利率同比-2.0pcts主因固定成本摊销受阻+售出产品多为小件商品;广告投入减少致19年销售费用率-0.5pcts,19Q4/20Q1销售费用率同比+2.1/+8.2个点;2019年归母净利率为10.7%,同比-0.6pcts,20Q1同比-5.9pcts至-0.7%。2019年经营性现金流净额11.1亿元(yoy+79%),应收科目和存货管控得当(同比均为负增长),应付科目yoy-3%。20Q1现金流净额为-9亿元,销售商品收到的现金同比-39%的同时现金流出相对刚性。2019年净营业周期-11天反映现金流质量和产业链地位较为优质。公司自有现金/总资产超过50%,经营风险较小且拥有逆势扩张实力。

短期受困不改长期逻辑,维持“增持”评级。欧普是LED照明市场最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业翘楚,短期增速放缓不改市占提升的长期逻辑。预计 欧普照明 2020-22年净利润为7.5、8.4、9.5亿元,当前股价对应PE为23.9、21.3、18.9倍,维持“增持”评级。

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