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天风证券:波司登(03998)业绩快速增长,羽绒服业务靓丽,维持买入评级

来源:未知 编辑:admin 时间:2019-12-03 手机版

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2019年12月02日 06:25:26
来源:智通财经网

公司 天风证券:波司登(03998)业绩快速增长,羽绒服业务靓丽,维持买入评级 2019年12月2日 06:25:26 天风证券

本文来自 微信公众号“LV微服思纺”,作者:天风纺服团队吕明/杜宛泽。

1、事件:波司登(03998)公布2019/20财年半年度业绩(2019年4月1日--2019年9月30日),实现营收44.36亿元(+28.81%),实现经营利润4.78亿元(+34.6%),实现归母净利润3.43亿元(+36.43%),业绩保持快速增长,符合我们此前预期。(后文附详细解读)

2、按业务拆分:羽绒服主业保持快速增长,业绩略超预期。

1)羽绒服业务:公司自18年年提出“聚焦主航道”战略以来,开始做强羽绒服产品核心主业。通过重塑品牌形象,提升品牌设计能力,进行渠道优化等多项举措,对公司羽绒服核心业务进行全面升级,主业保持持续快速增长,占比逐步提升。FY2020H1实现收入25.33亿元(+42.87%),保持快速增长,略超预期,占总收入57.1%(+5.6pct)。其中主品牌波司登实现收入22.77亿(+46.2%),雪中飞收入0.98亿(+19.5%),冰洁收入1.06亿(+17.6%)。

2)贴牌加工管理业务:FY2020H1收入13.49亿元(+21.85%),占总收入30.4%(-1.7pct),业绩保持持续稳健增长。公司贴牌加工业务持续聚焦服务核心客户,围绕客户需求通过技术优势优化产品性能、完善工艺、提升产品质量,持续提升原始设计制造管理业务的比重,提升客户信任度和粘性。FY2020财年H1公司贴牌加工管理业务中收入来自前5大客户的收入占贴牌加工业务的87.8%。

3)女装业务:FY2020H1公司女装业务实现收入5.06亿元(-6.10%),占总收入11.4%(-4.2pct),规模有所下降。

4)多元化服务:FY2020H1实现收入0.49亿元(+86.95%),占总收入1.1%(+0.3pct)。尽管集团多元化业务在大幅收缩中,部分品牌羽绒服业务转移至多元化业务分部,导致其占比基本持平。

5)线上渠道:公司在FY2020H1与天猫及唯品会等线上平台达成深度战略合作,提前锁定优质资源;同时加大重视品牌公关事件与电商结合的提升,通过提升视觉形象品质感和页面详情的专业度,提升消费者线上购物体验。FY2020H1公司在天猫致IN品牌中名列前茅,天猫旗舰店店铺评分由4.83上升至4.91,客户购物满意度由93%上升至96%。FY2020H1公司线上渠道实现营收3.05亿元(+70.9%),占比6.88%(+1.71pct);其中羽绒服业务实现营收2.63亿元(+91.1%),实现高速增长。在2019年双11中,波司登全渠道销售额突破10亿元,同比增长37%;其中波司登天猫旗舰店销售额超6.5亿元,同比增长58%。

3、毛利率:2019财年半年度实现毛利率43.5%(+1.2pct),有所提升,主要系羽绒服业务毛利率的提升。

4、分销开支:FY2020H1公司分销开支为11.19亿元(+41.61%),费用率为25.2%(+2.3pct),主要系公司加强对羽绒主业业务,尤其主品牌波司登的品牌建设及渠道优化、本财年人员增加导致人力成本提高所致。

5、行政开支:FY2020H1,公司行政开支为3.37亿元(+0.63%),费销比为7.6%(-2.1pct),基本与2018/19财年同期持平。

6、经营净利率:FY2020H1实现经营净利率为.8%(+0.5pct),主要系品牌羽绒服业务及贴牌代工业务毛利率提升所致。

维持原有盈利预测。维持买入评级,预计FY2019-2021年实现营收134.9/167.55/202.13亿元,同比增长29.92%、24.21%、20.64%;预计实现归母净利润13.08/16.60/20.38亿元,同比增长33.25%、26.95%、22.80%。预计FY2019-2021年EPS为0.12/0.15/0.19元,给予公司2020年28倍PE,对应港币4.68港元(4.2元人民币)。

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